风水轮流转 股强债弱格局或发生变化

  开年以来,经济数据波动较大,原因何在?货币政策预期不断变化,走向如何?股强债弱格局有变,大类资产谁能笑到最后?本期栏目请长江证券固收总部副总经理孙超和中山证券固定收益事业部副总经理陈文虎进行讨论。

  经济磨底难免出现反复

  中国证券报:开年以来,经济数据单月波动大,原因何在?未来将如何发展?

  陈文虎:年初以来经济数据单月同比波动较大,统计原因是其中一个重要影响因素,主要包括春节错位和4月下调增值税税率的影响。2018年春节在2月下半月,今年春节提前至2月初,因春节停工导致生产错位使得3月的PMI和工业增加值数据好于预期;另外4月增值税税率下调使得企业为了多抵扣增值税在3月突击采购并提前出口、推迟进口,上游企业增加生产,透支了4月的部分生产和订单,4月生产相关数据出现回落并弱于预期。此外,“五一”小长假的错位使得4月节假日较去年减少两天,影响当月社会消费品零售总额增速。

  除去统计因素外,财政支出和货币投放在一季度加力提速后,在4月有所收敛,柿子叶的功效与作用,一方面是宽信用政策持续推进,地方债提前发行支撑基建投资,减税降费政策托底实体需求,货币政策保持相对宽松,在良好的政策环境下市场预期和实际需求有所改善;另一方面,今年以来主要发达经济体的需求转弱,外贸环境不确定因素上升,而民营经济面临的融资困局仍未实现扭转,“房住不炒”的政策取向决定了地产调控仍将延续,这就决定了经济磨底的过程会出现反复。

  由于政策托底,实体经济不会出现失速下滑,调结构中实现转型升级仍是主线。4月数据的阶段性回落和外部风险因素可能使得政策对冲再度加码,后续经济发展进程仍要看外部风险因素演变和政策的导向和决心。

  孙超:今年一季度各项经济、金融数据表现良好,尤其是3月份社融和信贷数据大超预期,经济似有企稳迹象,而近期公布的4月份经济金融数据表现不及预期,出现回调,月度宏观数据表现出较强的波动性。4月份经济数据偏弱一方面与增值税税率下调促使企业在3月份提前生产备货,从而导致4月份工业增加值增速明显弱于3月份有关,另一方面与春节错位、今年开工较去年提前使得3月份工业增加值强于4月有关。一季度社融明显好转是由于政策刺激下的金融条件修复,而4月社融增速较一季度尤其是3月份社融增速回落明显属于正常调整,符合政府工作报告中提及的“社融增速要与名义GDP增速相匹配”的要求。国内宏观基本面保持稳定,4月经济数据走弱不具有代表性与指向性,亦不会对政策的调整产生影响,往后需关注5、6月的高频数据,倘若外部环境风险出现极端情况,二季度经济数据可能会波动加剧,但在政策呵护下预计仍可保持韧性。

  宏观政策难现实质性转向

  中国证券报:央行在对中小银行定向降准之余,超额续做了到期MLF,如何展望后续货币政策操作及流动性?

  陈文虎:自1月降准后,货币政策进入了观察期,央行在操作上整体偏谨慎。5月,央行对中小银行实施定向降准,并超额续做了MLF,一方面是落实4月17日国常会抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架的要求,另一方面则意在对冲外部风险因素对国内金融市场的影响。

  4月份经济金融数据的回落显示经济下行压力犹存,后续货币政策将根据外部风险因素以及经济内生动能的变化进行操作,保持松紧适度。预计在外部风险因素消除以及基本面数据企稳前,货币政策不会出现实质性的转向,但不排除部分时点上趋紧的可能。

  孙超:央行在5月6日宣布对部分县域农商行实施定向降准,符合去年以来加强金融服务民营和小微企业的政策导向,表明央行仍在着力解决小微企业融资问题。5月14日央行超额续做到期MLF,释放增量流动性440亿元,但考虑到当天及前一天共有400亿元逆回购到期,实际净投放仅40亿元。4月以来央行货币政策根据形势变化进行多次微调,表现出其“相机抉择”的灵活性,在4月公布的3月份社融数据明显好于预期时,央行在4月份的公开市场操作上有边际收紧的倾向,但随着4月底股市出现回调以及5月外部风险加大的情况下,央行操作又有所放松。后续来看,稳健货币政策将保持松紧适度,维持流动性合理充裕,同时不排除央行继续通过定向降准及TMLF等方式支持民营及小微企业融资。

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